欧债问题因希腊政局不稳而进一步恶化，加之中国经济增速持续放缓，短期内铜价仍将弱势盘整。

5月份以来，国际国内铜价弱势运行：伦铜几乎呈单边下跌态势，沪铜虽然较为抗跌，但价格重心也不断不移，沪伦比价有所回升。欧债问题因希腊政局不稳而进一步恶化，加之数据显示中国经济增速持续放缓，市场对全球经济前景担忧加剧，后市铜价仍将弱势运行。

市场关注的两大宏观经济主题

希腊可能退出欧元区和中国可能出台刺激政策是当前备受市场关注的两大宏观主题。5月23日，欧盟峰会在平静中落幕，欧洲领导人重申支持希腊留在欧元区，但对于财政整顿意见不一，推出欧元区共同债券短期内无法实现。我们认为在6月选举之前，希腊问题仍会对金融市场产生冲击。市场聚焦希腊退出风波之时，西班牙加泰罗尼亚自治区5月25日曝出融资断流，需要西班牙中央政府金融援助的消息，市场对欧债危机的担忧进一步加剧。受出口形势恶化拖累，汇丰中国5月PMI初值回落至48.7，连续第七个月处于荣枯分水岭下方。中国经济增速的不断放缓，一方面打压风险资产价格，另一方面增强了国家出台刺激政策的几率。基于当前外需疲软以及中国经济处于结构转型阶段，房地产调控全面放松的可能性不大，我们预计，后期国家在基建以及家电行业方面将继续出台刺激政策，上半年停滞的项目在下半年提速建设的可能性较大，在一定程度上将支撑铜价的运行。

前期伦强沪弱的格局发生变化

前期对伦铜价格产生支撑的LME现货紧张情况正在好转，LME现货升水已下降至50美元附近。随着中国通过保税区转口贸易以及来料加工方式出口精炼铜，LME库存特别是亚洲分库将逐步增加，从而进一步缓解LME现货紧张的局面。同时，随着沪铜价格的下跌，国内逢低买盘出现，市场对中国出台刺激政策的预期增强，持货商对后市升水较为乐观，国内现货持续小幅升水，沪铜价格相对伦铜较为坚挺。前期伦强沪弱格局发生变化，沪伦铜比价逐渐回升，进口亏损一度缩窄至1000元/吨附近。从当前条件看，沪伦铜比价将继续改善，但改善的幅度将较为有限。

国内消费依旧较为疲软

5月份，电线电缆企业的开工率与4月份基本持平，市场仍未迎来大规模的电力招投标项目，整体需求依旧较为疲软。家电企业由于渠道库存偏高而放缓生产，消费旺季将更多地进行库存消化，铜管需求依旧较为低迷。商业地产因刚需入市成交改善，但调控力度不减致使投资增速回落。整体而言，国内铜下游需求依旧较为疲软。

鉴于中国经济增速放缓，国家领导层近期开始在媒体中发表稳增长言论，多部门派出调查组到各地进行调研摸底，并出台了部分相应的政策措施。为了促进节能家电等产品的消费，国家安排财政补贴推广符合节能标准的家电、汽车以及高效电机。前期停滞的基建项目的审批速度也明显加快，部分高速公路网、机场和轨道交通项目获集中审批通过，一批重点区域、重点行业项目正逐步推出。这些政策措施从落实到项目的实际开工需要一段时间，特别是家电企业需要对前期的渠道库存进行消耗，因此短期内实际利好将较为有限，但下半年对铜需求的拉动作用将逐步显现出来。

综合来看，我们认为，短期内铜价仍将弱势盘整，伦铜在7500—7800美元徘徊，沪铜在54000—56000元振荡的概率较大。